周翔：京东估值不可能在百亿美元以上
摘要：中国电子商务研究中心分析师周翔在接受《电商周刊》记者采访时指出，“目前受到欧债危机影响，国际市场根本承受不了高估值的企业在这个时候上市。而随着近几年来电商企业频频上市，投资界对于电商这种模式的投资热情也有所减退，这些都成为京东估值被打对折的主要原因。”
关于京东商城IPO的传说，最早起源于去年9月。但不久前，京东创始人刘强东公开表示，京东商城在2013年前决不会上市。可仅隔一天，就有媒体曝出京东多位高管正与投行接触，有意尽快IPO。最近两天，记者在调查中了解到，京东希望的估值在100亿～120亿美元之间，券商讨论的估值却为60亿美元。前有唯品会“流血上市”，后有Facebook上市后一路破发，现在并不是电商上市的好时机，为什么京东不惜估值打对折也要急于IPO？对此，分析师认为，是扩张缺钱、风投施压、对手压力这三重因素在倒逼京东IPO，京东或许已经到了不得不IPO的地步。
昙花一现的财务报告
近期，一份关于京东向投行提交的财务报告出现在网上，报告透露出的信息明显指向京东正在谋求尽快IPO。但随着京东对该消息的否认，相关信息很快在网上销声匿迹。
前天，本报记者辗转联系上一位不愿具名的知情人士。该知情人士向记者证实，京东最近确实是在香港跟投行方面接触，并且还向投行公布了去年的销售数据：2011年年收入为212亿元(流水含平台269亿元)，毛利率为5.5%、配送费占比6.6%、广告占2.3%(去年京东广告费用支出为4.9亿元)、技术和管理费用率在1.5%左右、净亏损5%左右、应付账期天数是38天、存货周转35天。在跟投行的接触过程中，京东明确表示，其2012年预计收入为450亿元，2013年预计收入为700亿元，2015年收入预计为1900亿～2200亿元。
记者发现，这些内容与在网上昙花一现的财务报告中显示的信息大致吻合。
尽管这组数据只是被短暂曝光，却令京东陷入了“数据造假”的漩涡——京东此前公布的数据显示，2011年京东商城收入为309亿元。这个数字比向投行公布的数据少了近百亿元。
此前，曾有媒体质疑京东为了抬高估值数据作假。京东对此的回应是：“从未向任何投行人士透漏过IPO信息及相关数据，公司近期没有上市计划。”
被打对折的上市估值
上述知情人士透露，京东在跟投行方面接触时，并未公开涉及京东的具体估值，但跟券商方面关于上市估值进行了沟通，京东希望的估值在100亿～120亿美元之间，而券商讨论的估值却为60亿美元。
“事实上，京东的估值无论如何也不可能超过百亿美元。”昨日，中国电子商务研究中心分析师周翔在接受记者采访时说，“原因很简单，即便是亚马逊的估值也就170亿美金，有此作为标杆，京东的估值不可能在百亿美元以上”。
周翔表示，况且目前受到欧债危机影响，国际市场根本承受不了高估值的企业在这个时候上市。而随着近几年来电商企业频频上市，投资界对于电商这种模式的投资热情也有所减退，这些都成为京东估值被打对折的主要原因。
“其实，从最近Facebook上市后一路破发，就可以看出这样的形势。现在确实不是电商上市的好时机。”周翔说。
亚马逊的财报显示，目前亚马逊的毛利率已经达到了20%，成功跻身盈利企业行列，即便如此，其上市估值在外界看来仍然略为偏低。那么，作为净亏损在5%左右的京东，为什么还会不惜低估值地着急IPO？
电商进入烧钱持久战
那份昙花一现的财务报告提到，京东2011年的年收入为212亿元，毛利率为5.5%。
“一般而言，一个优质的电商企业，盈亏平衡点毛利率大概要达到10%～12%，其中百货占20%，3C大概占到8%。”前文提到的知情人士表示，京东目前的经营状况远远低于这一水平。
京东的老对手当当网等电商企业目前的经营也不甚乐观。公开数据显示，去年当当亏损2.84亿元，今年第一季度总净营收10.836亿元，净亏损9950万元，去年同期净利润为310万元。
“继2011年图书大战后，今年B2C平台又掀起了家电大战。由于销售同质化的商品和服务，因此平台之间竞争惨烈，导致行业毛利率下滑。”中国电子商务研究中心分析师周翔表示，“只有在市场格局确定后，这些电商才有可能提升他们的毛利率水平”。
扩张缺钱风投施压对手压力
三重因素倒逼京东
“现在的形势对京东而言确实不太乐观，但京东也有不得不加快IPO的理由。”周翔分析，伴随着电子商务投资的繁荣，电子商务公司估值飙升。投资京东所花费的资金也开始水涨船高，大额单笔投资的频繁出现，也从侧面反映了风险投资资本扎堆现象明显。
“事实上，京东已经在此前开启过三轮融资，最近的C轮融资融到了15亿美元左右。以京东目前5%左右的低毛利率，想要进一步进行D轮融资的难度太大，也只有IPO能解决京东的融资问题。”周翔说。
此外，对资本方而言，一方面是随着京东方面因为积极推进“亚洲一号”仓库计划，烧钱速度激增；另一方面则是前期风投对京东盈利的不确定性，从而将投资压力部分转移到京东身上，倒逼京东通过IPO筹钱。
周翔预计，京东2012年的资金缺口在20亿元左右。如此大的资金缺口，再加上盈利状况一般，对于靠资本驱动增长的京东，再融资似乎是必然选择。在难以得到后续风投的情况下，IPO是唯一选择。
除自身扩张计划的资金缺口、风投担心亏损不停施压外，来自竞争对手的压力，也成为倒逼京东加快IPO速度的一大原因。
此前，国泰君安证券曾发布报告称，京东的多个竞争对手极有可能在将来开启IPO，抢占先机可能也是另一考虑。国泰君安预计，京东IPO融资额的大小，可能决定了行业一段时间的竞争态势。如果京东能够成功获得大笔融资，价格战持续的概率将会加大，行业的洗牌可能会更加剧烈，苏宁易购、国美系以及腾讯系的B2C也将面临更大的压力；而如果京东跟唯品会一样“流血上市”，京东的扩张步伐将会受到影响，行业格局或将被重塑。（来源：电商周刊）
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